INTERCAM BANCO . OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 20 de enero de 2022 Reporte 4T21 Gfnorte

Carlos Gómez
cgomezhe@intercam.com.mx
Trimestre positivo con mayores ingresos
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $160.00
Datos de la Acción
Precio actual
140.65
Rendimiento potencial (%)
13.8
Máx. / Mín. 12 meses
149.96
101.57
Mayores ingresos y excelente calidad
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 405,558
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 2,166.0
Acciones en circulación (mill.)
2,883
Float (%)
85
P/VL (x) 1.71
P/U (x) 11.57
Estimados
Mgn. financ. (mill.)
2020 2021e 2022e
82,832 80,041 102,973
Crec. mgn. financ. 2.8% -3.4% 28.7%
Result. oper. (mill.) 38,944 43,822 59,104
Crec. result. oper. -19.1% 12.5% 34.9%
Result. neto (mill.) 30,508 35,048 44,428
Crec. result. neto -16.5% 14.9% 26.8%
1.81
P/VL (x) 1.80 1.71 P/U (x) 13.29 11.57 9.13
UPA (pesos) 10.58 12.15 15.41
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
140
Gfnorte
130
120
110
100
90
ene.-21
may.-21
sep.-21
Los ingresos financieros crecen considerablemente (+22.6% vs 4T20), mejor
a nuestro estimado de +15.7%e. El aumento se debe a una mayor cartera de
crédito y tasas activas superiores. Seguros y Pensiones todavía presenta
problemas por siniestralidades y reservas técnicas, generando un resultado
extraordinario para este trimestre. Los gastos financieros crecieron +15.8% anual
debido a las tasas más altas. Sin embargo, están bajo control debido a la buena
mezcla de depósitos. Así, el margen financiero aumenta +4.1% anual, con un
MIN de 4.8%, igual al año pasado. Consideramos que los ingresos seguirán
subiendo por las mejores condiciones económicas y las próximas alzas en tasas.
Las estimaciones preventivas decrecieron -54.6% anual ya que, en el 4T20, el
banco hizo reservas adicionales. Sin embargo, crecieron secuencialmente debido
a una mayor originación, en línea con nuestros estimados. Destaca que el costo
de riesgo de 1.32% se encuentra en niveles históricamente bajos. Esperamos que
las provisiones mantengan estos bajos niveles o presenten ligeras variaciones.
Los ingresos no financieros crecieron mejor a lo esperado (+17.1% vs 8.4%e
anual). Esto se debe principalmente a: 1) mayores comisiones por colocación de
créditos de consumo; 2) alta volatilidad en operaciones de divisas y metales que
generaron mayor transaccionalidad; y 3) la adquisición de la cartera de seguros
de Principal. Por otro lado, los gastos no financieros incrementaron por debajo
de la inflación debido a una reestructura institucional y aumentos en el pago de
PTU debido a la reforma.
La utilidad neta se situó en $9,061 mdp con una UPA de $3.14, mejor que el
trimestre pasado y en línea con nuestros estimados. Asimismo, el resultado es
sustancialmente mejor al año pasado (+51.9%), cuando la empresa hizo reservas
adicionales. En el acumulado, Gfnorte reporta $35,048 de utilidad (UPA $12.15).
En términos de rentabilidad, el ROE sube a 15.48% (vs 15.42% 3T21), pero se
mantiene presionado por la acumulación de capital. El ROA de 1.98% se mantiene
prácticamente en línea. Esperaríamos ver más distribuciones de efectivo por parte
del grupo financiero ya que cuentan con el suficiente capital y flujo para hacerlo;
sin embargo, queda a disposición del regulador mexicano.
Gfnorte vs. IPyC (base 100)
IPyC
Gfnorte reportó resultados en línea con nuestros estimados que veían ingresos
y utilidades sobresalientes. Así, el banco tuvo un reporte positivo debido a: 1)
crecimiento en la cartera; 2) mayores tasas activas que conducen a un margen
financiero creciente; 3) presión extraordinaria en siniestros; 4) gastos operativos
por debajo de inflación; 5) bajas provisiones por costo de riesgo y morosidad
menores; 6) crecimiento de la utilidad neta tanto secuencial como anual; y 7) pago
de dividendos durante el trimestre de $2.65 por acción. De esta manera,
consideramos que Gfnorte es una oportunidad de inversión en valor y
mantenemos nuestra recomendación de Compra con un precio de $160.00.
ene.-22
Fuente: Bloomberg.
Cartera de crédito crece y mejora la calidad.
La cartera de crédito total aumentó +2.3% anualmente, al igual que la vigente,
ligando ocho trimestres consecutivos de crecimientos. Secuencialmente, la
cartera también incrementó por una mayor originación en tarjetas de crédito.
Destaca que la cartera Comercial y Corporativa crecieron +3.0% en el trimestre,
reflejando la reactivación económica, lo que consideramos una señal positiva
Ver información importante al final de este documento.
1INTERCAM BANCO
Gfnorte
20 de enero de 2022
sobre el rumbo del mercado de crédito en el 2022. Por su parte, Gobierno
retrocedió -4.0% debido a prepagos importantes. Esperamos que la cartera siga
esta tendencia alcista por las mejores condiciones económicas.
La cartera vencida decrece tanto anual (-4.8%) como secuencialmente gracias
a una mejor calidad en todos los segmentos. El IMOR baja a 1.03% (vs 1.21%
3T21), considerablemente por debajo del promedio histórico y del sistema. El
ICOR es de 191.07%, nivel más que suficiente para cubrir cualquier adversidad.
Valor basado en rentabilidad, calidad y crecimiento
Con estos resultados, Gfnorte reafirma su posición de liderazgo en México así
como su solidez financiera, rentabilidad y crecimiento constante. Su buena
operación se ha reflejado en su generación de ingresos y buenos resultados, lo
que ha mejorado los márgenes y la rentabilidad de la empresa. Asimismo, la
recuperación económica han beneficiado al sector. Prevemos mayores ingresos
derivados del crecimiento en la cartera y tasas activas más altas. También, el
banco tiene la capacidad de repartir buenos dividendos pronto, compensando al
accionista.
Finalmente,
el
múltiplo
P/VL de 1.71x se encuentra ligeramente por debajo del promedio de los últimos 5
años. Por estas razones, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con
un precio teórico de $160.00.
Resultados trimestrales
Estado de Resultados - millones
4T21
37,615
11,159
20,383
6,225
10,701
9,061
3.14 4T20
30,676
9,638
19,580
5,315
7,290
5,966
2.07 Var.
22.6%
15.8%
4.1%
17.1%
46.8%
51.9%
51.9% 3T21
33,271
10,356
20,007
5,108
11,445
8,874
3.08
Activo total 1,850,879 1,787,904 3.5% 1,803,695
Cartera de crédito vigente
Cartera de crédito vencida
Pasivo total
Depósitos totales
Capital contable 820,833
8,505
1,613,640
799,025
237,239 802,138
8,931
1,562,801
821,712
225,103 2.3%
-4.8%
3.3%
-2.8%
5.4% 813,247
9,956
1,566,755
793,292
236,940
Ingresos por intereses
Gastos por intereses
Margen financiero
Ingresos no financieros
Resultado de operación
Resultado neto
UPA (pesos)
Balance - millones
Razones Financieras
Margen de interés neto (MIN)
Ver información importante al final de este documento.
4.8% 4.8% 4.9%
ROE
15.5%
ROA
2.0%
Indice de eficiencia
49.6%
Indice de cobertura
191.1%
Indice de cartera vencida
1.0%
Fuente: Intercam con datos de la empresa.